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A股商誉问题研究:整体增速回落传媒行业商誉减值损失提升明

文章作者:admin 添加时间:2019-04-18 12:50 来源:未知 浏览次数:
A股商誉问题研究:整体增速回落传媒行业商誉减值损失提升明
  • 产品名称:A股商誉问题研究:整体增速回落传媒行业商誉减值损失提升明
  • 产品简介:商誉减值风险受到市场普遍关注。2018年11月16日,证监会发布了《会计监管风险提示第8号商誉减值》,从商誉减值的会计处理及信息披露、商誉减值事项的审计和与商誉减值事项相关的评估三方面,就常见问题和监管关注事项进行说明。 海通证券研究所2018年11月18

产品介绍:

  商誉减值风险受到市场普遍关注。2018年11月16日,证监会发布了《会计监管风险提示第8号商誉减值》,从商誉减值的会计处理及信息披露、商誉减值事项的审计和与商誉减值事项相关的评估三方面,就常见问题和监管关注事项进行说明。

  海通证券研究所2018年11月18日发表《A股商誉问题研究》,全面分析梳理了我国A股市场潜在的商誉减值风险。由于采样数据主要是截止2018年前三季度的数据,而近期随着上市公司年报业绩预告陆续出台,商誉减值不时出现。为此,我们进一步跟踪了截止2019年1月31日的不同行业上市公司业绩预告所反映的商誉减值情况,并对行业未来商誉问题的演变趋势进行预测,以帮助投资者对该类问题的发展做更好判断。

  1)总量占比相对可控。截止2018年3季报,全市场总商誉1.45万亿。全部上市企业商誉占其总资产和净资产比重为0.61%和3.73%。从总量角度看,商誉减值问题对全市场潜在冲击有限。

  2)部分行业商誉占比过高。商誉减值风险从全市场总量看相对可控,但是分行业研究看,在传媒、医药、计算机、机械、汽车等方向中部分企业确实存在商誉占比过高问题,需要有所警惕。

  3)全市场商誉结构性问题较为突出。截至2018年3季报,A股各板块商誉占全市场商誉比重前五行业分别是传媒、医药、计算机、机械、汽车,占比为11.6%、9.8%、7.2%、7.1%和6%。

  1)重点行业年报业绩预告中的商誉情况分析。由于最终年度审计报告并未发布,我们暂时无法对2018年全市场商誉情况进行分析。根据已发布业绩预告情况,存在较多商誉减值预告的18大行业(传媒、医药、石化、通信、教育、机械、食品饮料、电力设备、建筑、化工、轻工、家电、汽车、批发零售、社会服务、计算机、电子、纺织服装)进行了逐一判断。

  2)相关上市公司年报业绩预告商誉情况分析。我们分别对目前商誉减值风险暴露较多的18大行业的相关上市公司(传媒、医药、石化、通信、教育、机械、食品饮料、电力设备、建筑、化工、轻工、家电、汽车、批发零售、社会服务、计算机、电子、纺织服装)进行了逐一分析。

  2018年11月16日,证监会发布了《会计监管风险提示第8号商誉减值》,从商誉减值的会计处理及信息披露、商誉减值事项的审计和与商誉减值事项相关的评估三方面,就常见问题和监管关注事项进行说明。

  海通证券研究所2018年11月18日发表《A股商誉问题研究》,全面分析梳理了我国A股市场潜在的商誉减值风险。由于采样数据主要是截止2018年前三季度的数据,而近期随着上市公司年报业绩预告陆续出台,商誉减值不时出现。为此,我们进一步跟踪了截止2019年1月31日的不同行业上市公司业绩预告所反映的商誉减值情况,并对行业未来商誉问题的演变趋势进行预测,以帮助投资者对该类问题的发展做更好判断。

  截止2018年3季报,全市场总商誉1.45万亿。全部上市企业商誉占其总资产和净资产比重为0.61%和3.73%。从总量角度看,商誉减值问题对全市场潜在冲击有限。

  商誉减值风险从全市场总量看相对可控,但是分行业研究看,在传媒、医药、计算机、机械、汽车等方向中部分企业确实存在商誉占比过高问题,需要有所警惕。

  截至2018年3季报,A股各板块商誉占全市场商誉比重前五行业分别是传媒、医药、计算机、机械、汽车,占比为11.6%、9.8%、7.2%、7.1%和6%。

  我们统计的传媒与互联网行业7大子板块(影视内容、游戏动漫、互联网营销、平面媒体、有线网络、体育、互联网及其他)共124家样本公司:

  2014-2015年,传媒与互联网行业公司多采用收并购方式实现规模扩张或跨界转型,商誉增速均在100%以上;直至2016年收并购监管趋严,行业商誉整体增速放缓而后持续下降。截至2018Q3,行业公司整体商誉1586亿元,同比增速11%;整体商誉占总资产比例16.1%;整体商誉占净资产比例25.6%;整体商誉占总市值比例12.9%。

  截至2018Q3,行业中124家样本公司,61家公司商誉占净资产比例超过20%,另外加上乐视网这1家公司的商誉占净资产比例为负,由此合计62家公司(占124家样本公司的比例为50%)的商誉占净资产比例仍处于超过20%的高位。

  2012-2018Q3,行业中分别有3家、11家、11家、20家、25家、34家和0家公司计提商誉减值损失,合计金额分别为0.05亿元、0.9亿元、1.2亿元、6.1亿元、7.9亿元、52.6亿元和0亿元,发生商誉减值的公司数量及金额自2015年以来快速提升。

  1.截至2019年1月31日,A股医药行业共26家公司预告2018年商誉减值,涉及化学制药、原料药、生物制品、中药、医疗服务、医疗器械、医药商业等多个子板块,其中商誉减值大于10亿元的有人福医药(商誉+无形资产减值30亿元)、信邦制药(14.76-15.90亿元);商誉减值为5-10亿元左右的为:益佰制药(9.0-10.8亿元)、百花村(8.5-10.5亿元)、福安药业(6.1亿元);商誉减值为1-5亿元的有:ST冠幅、中源协和、莎普爱思、振东制药、金达威(商誉+无形资产减值)、金城医药、新华医疗;商誉减值小于1亿元的有阳普医疗、博晖创新、创新医疗、迪安诊断、溢多利、乐普医疗、利德曼、泰格医药、冠昊生物等。另有誉衡药业、仟源医药、上海莱士、佐力药业、瑞康医药等拟计提商誉减值准备,金额未定。各医药公司商誉减值占2018年预测总资产比为0.09%-58.81%不等,商誉减值占2018年预测净资产比为0.14%-43.96%不等。

  2.监管趋严后医药行业相关公司商誉风险基本可控。我们预计监管趋严后,企业更加慎重选择并购标的,医药行业并购事件的项目数量和金额将会有一定下降,未能完成业绩承诺的公司也将存在一定的商誉减值风险。在此背景下,应当注意商誉较高企业业绩承诺无法完成、以及对赌结束业绩下滑的投资风险。同时,我们认为医药流通、体检、药店等规模行业如药明康德、益丰药房、美年健康等,其需要并购进行外延扩张,整合有效时可发挥协同效应,商誉风险基本可控。

  (1)教育板块商誉占总资产及净资产比重较高:A股教育板块商誉主要来源于上市公司并购,其业务模式多以双主业运营形式存在,我们选取较为纯正的16家教育股作为研究对象。截至2018年三季度末,16家A股教育上市公司,有15家存在商誉,商誉总额为1.76亿元,从商誉占总资产及净资产比重来看,截至2018年三季度末,教育板块商誉占总资产及净资产的比重分别为26%、35%(计算商誉占净资产的比重板块均值时剔除数值较高的勤上股份),整体较高。

  商誉占净资产比重超过10%的个股分别为:立思辰、威创股份、文化长城、勤上股份、紫光学大、开元股份、全通教育、世纪鼎利、百洋股份、三盛教育、洪涛股份、凯文教育、三垒股份。

  (2)2018年年度业绩预告涉及商誉减值的个股:(a)立思辰:公司预计2018年亏损12.50-12.55亿元,并对业绩下滑子公司计提商誉减值准备,初步测算减值计提金额约为10.40亿元。(b)勤上股份:公司预计2018年亏损12-15亿元,并因广州龙文2018年度实现的净利润未达到盈利预测值,公司拟对收购广州龙文产生的商誉计提减值准备,确认约12亿元的资产减值损失。(c)全通教育:公司预计2018年亏损6.20亿-6.25亿元,并对并购的子公司的进行了初步商誉减值测试,初步预计商誉减值金额在6.5亿元左右。(d)世纪鼎利:公司预计2018年盈利约2242万元-5605万元,并预计对全资子公司上海智翔信息科技发展有限公司和广州市贝软电子科技有限公司计提商誉减值约为2600万元。

  (e)百洋股份:公司预计2018年盈利3000-8000万元,并预计将对公司收购火星时代100%股权形成的商誉计提约22.5亿元的减值准备。

  社会服务业商誉主要来源于上市公司并购,截至2018年三季度末,社会服务行业共有19家A股上市公司存在商誉,商誉总额223亿元,较2017年末增加16.3亿元。从商誉占净资产比重来看,截至2018年三季度末,社会服务行业商誉占净资产23%,占比超过10%的个股分别为锦江股份(83%)、首旅酒店(57%)、宋城演艺(33%)、众信旅游(32%)、科锐国际(18%)、云南旅游(15%)。

  截止2019年1月31日,16家上市公司发布业绩快报,1家披露业绩预告,其中仅众信旅游(预计计提商誉减值0.6-0.8亿元)、全聚德(未披露具体减值区间)有计提减值计划。

  众信旅游:公司子公司北京开元周游国际旅行社股份有限公司、Activo Travel GmbH(德国跃动旅游公司)、上海悠哉网络科技有限公司等公司经营业绩不及预期,公司判断其存在商誉减值风险,计划计提商誉减值准备6000万元至9000万元。

  全聚德:由于公司相关企业存在商誉减值风险,基于谨慎性原则,公司计划在年末对上述商誉计提相应的商誉减值准备。

  2018年三季度末,石化行业商誉合计569亿元,排名行业第十。截止2018年三季度末,所有A股上市公司商誉合计1.45万亿元,其中传媒、医药、计算机、机械行业的商誉均在1000亿元以上。基础化工行业商誉753.28亿元;石油化工行业商誉为568.60亿元。

  中国石油、中国石化商誉占石化行业整体90%。45家石化公司中22家存在商誉,主要来自中国石油(423.57亿元)、中国石化(86.80亿元),其他石化公司商誉合计58.23亿元。2010年以来,除两桶油外,石化行业上市公司并购重组活动相对较少,并购主要集中在上游油气开采领域,以广汇能源、新潮能源、洲际油气、中天能源为代表的民营企业并购海外油气资产,获取上游油气资源。总体看来,石化行业大多数公司商誉占净资产比例在10%以内。

  2015年以来石化行业商誉减值增加。2010-2014年,石化行业商誉减值较少;2015年后随着油价下跌、天然气管输费改革,石化行业商誉减值明显提升,商誉减值主要来自中海油服、中国石油、东方盛虹三家公司。在已披露2018年业绩预告的石化企业中,目前仅东方盛虹于3Q18计提5.99亿元商誉减值。

  2014年并购潮导致商誉大幅增加。根据我们对机械行业近几年的重大收购项目完成量的统计,2013年全行业完成重大收购的共3例,2014年10例,2017年就达到了27例,增长迅速。而从收购带来的商誉规模统计来看,2013年为59.7亿元,2014年为122.1亿元,2017年达到706.8亿元。我们认为主要是由于2014年市场行情开始向好,上市公司借机开始加快收购整合步伐,从而导致15-17年收购项目完成数大幅增加,同时在14年15年启动的收购整体溢价率较高,带来近几年的商誉大幅增加。

  2018年三季报显示,食品饮料行业重点公司商誉占比整体较小,仅青岛啤酒、上海梅林、汤臣倍健、好想你商誉规模占净资产比超过5%。

  电力设备板块,商誉来源于上市公司的外延并购。2014-2016年为板块商誉高增长期,2013年末,合计商誉为26.5亿元,2016年末,商誉达到386.6亿元,三年复合增速144%;其中2015年下半年商誉增加116.6亿元,2016下半年商誉增加114.4亿元。

  2017年以来,商誉增长明显放缓,截止2018年中报,合计商誉达513.5亿元,一年半时间净增加127.0亿元。

  商誉减值金额,近年呈现出快速上升的趋势,2013年,电力设备板块商誉减值近0.53亿元,2017年达到12.55亿元,2013-2017年复合增速121%,2017年同比增长159%。在并购重组的高峰过去之后,标的公司业绩不达预期导致商誉减值等问题有所增多。

  2018年,电力设备板块,部分企业收购的标的资产的下游,如新能源汽车电机电控、锂电池隔膜等等,受行业竞争加剧、价格下降等因素影响,盈利能力出现恶化,我们预计2018年板块商誉减值较2017年将有大幅提升。2019年,基于产业及公司情况,我们预计板块内公司大规模计提商誉减值的概率将下降。

  根据18年三季度末商誉占净资产比重排序,占比超过50%的有两家,分别为长园集团、理工环科;占比在40%-50%的有三家,分别为天沃科技、方正电机、新时达;占比在20%-40%的有4家,占比在10%-20%的1家,小于10%的17家。

  27家公司中,2017年共7家公司发生商誉减值,减值金额较大的分别为大洋电机(1亿元)、长园集团(0.85亿元)、置信电气(0.38亿元)、方正电机(0.34亿元)。

  根据板块内公司业绩预告/修正预告情况,预计2018年存在较大金额商誉减值的公司为大洋电机、方正电机、长园集团、新时达。

  其中大洋电机预计2018年商誉减值在22.5-24.5亿元,主要是针对上海电驱动、北京佩特来计提的减值;长园集团预计2018年商誉减值在8-13亿元,主要是针对长园中锂、长园华盛、欧普菲计提的减值,此外,长园和鹰,2016-2017年智能工厂项目及部分设备收入确认的合理性存在较大疑问,公司已经起诉智能工厂客户上海峰龙,目前法院已经受理,根据公司公告,针对长园和鹰,未来有进一步计提商誉减值的可能;方正电机预计2018年商誉减值在3.8-4.6亿元,主要是针对上海海能、杭州德沃斯的减值;新时达预计2018年商誉减值在2.28-3.02亿元,主要是针对众为兴、晓奥享荣的减值。

  建筑行业商誉减值影响有限,少数几家公司公告预计减值。根据上交所、深交所业绩预告的披露规则,截至1月31日,在100多家建筑上市公司里,披露2018年业绩预告的公司接近50家,其中受商誉等影响,造成业绩大幅下降的公司仅为少数几家。

  截至2017年,建筑行业具有商誉的公司在80家左右,计提商誉减值准备的公司接近20家,有接近3/4的具有商誉公司未计提商誉减值准备,商誉减值准备金额占商誉比例也仅为4.49%。我们认为随着监管趋严,以及经济增速换挡,产业结构转型,预计将有更多的公司商誉出现减值情况。但对建筑行业而言,影响相对有限,一方面建筑行业并购较少,商誉占行业总资产、净资产的比例都较小;另一方面,基建刺激下,建筑公司经营有望回暖,商誉减值准备计提比例预计也不会大幅提升。

  基础化工行业公司商誉总值排名第七,自2015年开始基础化工行业商誉同比增速加快。我们根据中信行业分类,截至2018年三季报,基础化工行业上市公司商誉总值为753.28亿元,排名第七位,次于传媒、医药、计算机、机械、汽车、非银。基础化工行业近几年商誉增速加快,其中2014年商誉总值116.73亿元,同比增长44.34%,2015年商誉总值212.1亿元,同比增长81.7%,2016年商誉总值430.71亿元,同比增长103.06%。2017年商誉总值增速放缓,2017年商誉总值628.11亿元,同比增长45.83%,2018年前三季度商誉总值753.28亿元,同比增长19.93%。我们认为基础化工行业商誉产生主要因为近几年周期行业龙头公司不断在行业低点进行整合并购,同时成长类公司在内生性增长有限的情况下,为实现多主业发展,持续对外收购。

  蓝帆医疗、中化国际、龙蟒佰利、安道麦A商誉占基础化工行业商誉总值的36.7%。截至2018年前三季度,基础化工行业商誉大的公司分别为蓝帆医疗、中化国际、龙蟒佰利、安道麦A,四家公司商誉总值占基础化工行业商誉总值的36.7%。其中蓝帆医疗商誉占总资产比例44.13%,中化国际商誉占总资产比例8.27%,龙蟒佰利商誉占总资产比例22.09%,安道麦A商誉占总资产比例9.61%。

  基础化工行业商誉减持占比基本保持稳定。随着基础化工行业商誉不断增长,2015-2017年基础化工行业商誉减值有所增加,2015年商誉减值2.94亿元,占总商誉的1.39%;2016年商誉减值4.79亿元,占总商誉的1.11%;2017年商誉减值为11.11亿元,占总商誉的1.77%;2018年前三季度商誉减值0.66亿元,占总商誉的0.09%,近几年基础化工行业商誉减持占比基本保持稳定。

  截止2018Q3,通信行业总体的商誉为522.77亿元,占总资产比例为3.43%,占净资产的比例为7.18%。近日通信行业内相关公司陆续发布2018年业绩预告,同时部分公司明确公告商誉减值对于公司业绩影响较大。

  根据不完全统计,目前通信行业中已明确公布商誉减值的公司减值总额约为36.67~46.67亿元,占2018Q3总商誉的比例为7%~9%。同时宜通世纪等商誉减值较多,但未披露具体减值数额;富春通信、创意信息、初灵信息、ST九有和东土科技也有部分商誉减值。

  除商誉减值外,部分上市公司也披露了资产减值、存货减值以及长期股权投资减值等相关情况。该类公司整体而言商誉比较小,但受外部宏观经济及行业影响,对应进行了相关资产减值测算。

  轻工行业2018年下半年至今暂无预告商誉减值公司,目前行业商誉/市值前10位见下表,整体看轻工造纸行业商誉偏低,并购多基于主业及上下游领域,整体商誉减值带来的风险较小,其中曲美家居与永安林业商誉比重较高。

  家电板块中,除了美的集团和青岛海尔有较大商誉且占总资产和净资产比例较大,其他公司总体商誉占比较小。美的集团和青岛海尔积极并购海外资产加大海外业务拓展及自身多元化业务拓展,我们认为商誉价值过高的确加大了公司的风险,但美的集团和青岛海尔整体治理及管理风险可控,并购资产出现大幅减值的可能性较小。

  华帝股份:2012年收购百得厨卫,形成1.04亿元商誉,期间未有商誉减值损失;三花智控:2015年收购R-Squared Puckett Inc,形成0.32亿元商誉,期间未有商誉减值损失;老板电器2018年收购金帝电器形成0.81亿元商誉;海信电器:2018年收购Toshiba Visual Solutions Corporation,形成2.96亿元商誉;欧普照明:2017年收购上海杰灯照明有限公司,形成0.02亿元商誉。

  2010-2017年,汽车行业商誉减值损失从3800万元增长至8.4亿元,占2017年商誉的比例在1%附近,整体计提比较保守,主要原因是汽车行业销量持续增长,上市公司经营计划普遍得以实现。

  根据2018年业绩快报情况,从行业整体层面来看,大幅计提商誉减值的公司不多;其中,潍柴动力、广汇汽车、均胜电子、众泰汽车等高商誉值(超过50亿元)的个股均未计提商誉减值准备;庞大集团2018年归母净利润为亏损60~65亿元,表明将计提商誉减值准备(2018Q3商誉11.2亿元),但未公布具体数额。

  商誉占总资产/净资产比例较高的富临精工、双林股份、兴民智通、猛狮科技受子公司业绩下滑的影响,计提商誉减值准备,而斯太尔继2017年大幅计提商誉减值后继续计提,商誉值归零。

  考虑监管政策和行业基本面,我们认为未来汽车行业商誉减值计提压力将显著大于过去,进而影响到利润表现。

  零售行业商誉主要来源于上市公司并购,根据证监会发布的《会计监管风险提示第8号商誉减值》要求,上市公司年末对商誉进行减值测试,根据目前披露的业绩预告情况看,计提商誉减值准备的包括青岛金王和潮宏基2家公司,提示商誉减值风险的为金洲慈航,均来自于商誉值较高,占净资产比重超过30%,占总资产比重超过10%的个股(财务数据截至3Q18末,见下表)。

  目前零售行业商誉占总资产比重较小,整体商誉减值风险相对较低,但部分个股占比超过10%,其中仅3家披露业绩预告提示风险,其他公司仍可能会导致出现大幅减值,从而影响公司的当期损益。除青岛金王(23.89%)、潮宏基(20.85%)、金洲慈航(10.59%)外,建议关注南极电商(21.99%)、跨境通(20.03%)、新华都(18.42%)、南京新百(17.87%)、金一文化(14.76%)。关注金洲慈航,公司2015年收购丰汇租赁确认大额商誉36.65亿元,目前3年业绩承诺期已满,若丰汇租赁未来经营中不能较好地实现收益,商誉则将存在较高的减值风险。

  我们统计了计算机行业195只个股的商誉情况,2010年全行业公司商誉共计25亿元,截止到最新的2018年Q3,全行业商誉达到了1046亿元,年复合增长率为56%。其中,2014年、2015年、2016年三年增速分别为134.24%、90.15%、87.28%,明显超过其余年份,原因在于2014年国务院发布《关于进一步优化兼并重组市场环境的意见》,证监会对并购重组相应法律法规进行修订并施行,监管层进一步放松管理政策,使得并购数量和效率迅速提升,另外,我们认为计算机公司本身属于科技类公司,新技术新模式不断出现,上市公司为了快速发展有并购需求,而且计算机公司本身估值较高,使得外延并购标的PE估值较高,最终结果就是商誉的快速累积。

  依然以这195个计算机个股作为样本分析商誉减值情况,2010年商誉减值仅0.26亿元,2017年商誉减值达到27.68亿元,复合增长率94.8%,其中从2015年商誉减值大幅度提升,从不足1亿元跃至10亿元级别,此后两年商誉减值额度依然较大,结合此前商誉总额分析,我们认为,2014年开始的并购大潮增加了商誉总额同时也增加了减值的潜在风险,我们认为,上市公司做了很多与主营业务并无协同性的外延并购,从而最终无法完成对赌业绩并产生了商誉减值。

  截至2018年三季报,根据申万行业分类,电子行业整体商誉规模约为715亿元,排名第8,主要形成时间段为2014年-2016年。

  我们认为,从2018年年报业绩预告情况来看,行业整体未出现大面积的商誉减值现象,个别公司出现的减值情况还是与经营因素紧密相关,即2018年电子行业景气度整体下行,智能手机出货量持续疲软,造成供应链整体业绩低于预期,前期并购标的业绩承压。

  从商誉占净资产比例上看,除金龙机电外,其余公司商誉减值占比普遍较低,对公司资产负债表未产生重大影响。

  我们目前判断2019年电子行业整体景气度仍未有明确好转趋势,因此商誉减值风险将持续存在。

  2018年纺服板块预告商誉减值金额为20.3-25.3亿元。截止至2019年1月30日,纺服板块共有8家公司预告商誉减值。其中5家公司披露预计减值金额,分别为商赢环球、浔兴股份、维科技术、贵人鸟、鹿港文化,合计减值金额约为20.3-25.3亿元,占2018Q3商誉账面金额的比例约为58.1%-72.3%。3家公司(探路者、梦洁股份、伟星股份)仅预告减值或将存在减值迹象,并未披露具体预计的减值金额。

  根据传媒与互联网行业公司最新公告,当前35家传媒公司预计2018年计提商誉减值损失,且其中20家公司确认计提商誉减值规模预计超过5亿元。根据上市公司收购标的业绩对赌的到期时间和标的实际经营情况,我们认为,2018年-2019年行业公司将仍处于商誉减值计提可能发生的高峰期,重点警惕游戏动漫、广告营销、体育、影视内容四大子板块。

  商誉减值>15亿元均与海外业务相关。A股医药行业2018年业绩预告商誉减值与海外业务相关的有三个公司:①人福医药商誉+无形资产减值约30亿元,因2016年收购的美国子公司Epic Pharma经营业绩大幅下降,缘于主要产品熊去氧胆酸胶囊价格大幅下降以及重要产品羟考酮缓释片仍未获FDA批准;②信邦制药商誉减值15亿元左右,因全资子公司中肽生化受中美贸易摩擦和市场竞争加剧,经营业绩大幅下滑;③金达威因美国子公司VitaBest Nutrition经营亏损,商誉和无形资产减值1.5亿元。其他医药公司发生商誉减值的原因均为前期收购的子公司因市场竞争加剧、产能变化、费用上升等因素而造成子公司经营业绩下滑和盈利承诺不达预期所致。

  三垒股份:公司成功并购美吉姆,新增商誉21.26亿元,新增商誉的数额较大。在极端情况下,如果美吉姆经营不善,业绩下滑较大或亏损,则商誉将大幅度减值,特别提请投资者注意可能的商誉减值风险。

  百洋股份:2017年,百洋股份收购火星时代产生8.11亿元商誉。根据《百洋产业投资集团股份有限公司关于收到声明的公告》,火星时代的创始人王琦先生出具了关于愿意与上市公司友好协商购回火星时代100%股权的《声明》,我们认为,公司未来具体商誉减值情况,将视回购进展情况而定,倘若王琦先生回购100%股份,后续百洋股份将不再持有火星时代股权,亦不存在对应的商誉问题,倘若回购不成功,若火星时代经营情况不佳,则上市公司有一定商誉减值风险。

  商誉来源:截止2018年三季度,锦江股份总资产规模402亿元,其中商誉115亿元,占比29%。目前账面商誉主要来自2015-16年间公司进行的3次大型同业并购。

  公司是目前国内最大的酒店连锁品牌商,所处酒店行业目前市场规模约12万家酒店、对应880万间客房,2015年以来以低个位数趋势维持缓慢增长。

  目前锦江、华住、如家房量各为65万、38万、38万级别,综合市占率17%左右。加上其他更小的连锁化品牌方,华住、锦江、如家等在内的连锁品牌酒店体量在整体中占比约30%,而这一比例美国、英国为70%,因此我们认为行业亮点在于龙头公司(包括华住、锦江、如家)在已有的会员渠道、品牌影响力、管理和技术实力基础上,通过加盟方式翻牌单体酒店,进行存量替换的过程,即连锁化率的提升。

  我们认为,开店数量指标,或者说毛开店比例和净增店比例是我们监测的核心指标之一。此外仍需观察RevPAR变动,这是酒店单房的收益情况,受到入住率与房价共同作用。需要说明的是:有时公司出于收益管理,或者升级改造等因素会带来入住率或者房价单因素的不增长乃至负增长,但只要RevPAR仍维持增长,我们认为就不构成担忧。实际上,即便RevPAR下滑,但由于上市公司保持一定开店比例,利润仍取得增长(2012-15年间);但如果开店停滞或者RevPAR增速转负,仍是需要警惕的信号。

  锦江目前盈利表现:经营指标与盈利均健康增长。(1)12月,锦江境内酒店RevPAR增4.5%至149元:①以驱动力看,Occ/ADR各-3.4pct/+9.2% ②分定位看,中端减3.4%至204元经济型减2.2%至109元。境外酒店RevPAR增0.1%至31欧元:Occ/ADR各-0.3pct/+0.7%;中端减1.5%至36欧元经济型增0.3%至29欧元。(2)2018年底,锦江已开业7443家酒店:中端2463家占33%;房量73万间:中端30万间占41%;含签约酒店规模1.09万家中端占45%,含签约房量规模111万中端占55%。12月锦江净开店126家,18全年累计净增724家(17年同期各增86/638家)。(3)与11月仅中端酒店RevPAR增速为负相比,12月中端和经济型全部门店RevPAR增速均为负,我们认为仍是开店因素:12月经济型和中端各净增17家与109家门店,而11月则是经济型净减少18家,中端净增106家门店。酒店中长期竞争格局清晰,越是弱市,单体酒店越依赖连锁酒店的渠道、品牌与管理。

  从利润指标看,所收购的公司目前为止盈利情况均健康:2017年,法国卢孚酒店、铂涛、维也纳的归母净利分别增长77%、108%、141%至3亿元、2.7亿元、2.3亿元;2018年前三季度,以上被收购标的归母净利润分别增长-10%、42%、-1%至2.2亿元、3.2亿元、1.8亿元。

  中国石油:商誉主要来自收购管道资产。中石油商誉主要因为2015年整合管道资产,收购管道联合公司50%股权形成。2015年,中石油以中油管道为平台,对东部管道、管道联合及西北联合进行整合,其中收购管道联合50%股权为非同一控制下企业合并,合并成本1210.36亿元(包括现金178.56亿元和中油管道股权1031.80亿元),与被购买方可辨认净资产公允价值份额830.42亿元的差额379.94亿元计入商誉。2017年,发改委出台《天然气管道运输价格管理办法(试行)》,准许收益率定为8%,因此中石油2017年计提管道联合公司涉及的商誉减值37.09亿元。

  东方盛虹:借壳上市形成商誉,2018年计提减值6亿元。2018年8月,盛虹借壳东方市场上市。由于借壳形成反向收购,原上市公司东方市场成为会计上的被收购方,合并成本约55.19亿元,高于东方市场原有业务的可辨认净资产公允价值,形成近13亿商誉。2018年三季度,公司根据东方市场原有业务评估价49.20亿元与账面价值的差距,计提5.99亿元商誉,到2018年三季度末账面剩余商誉6.95亿元。

  中海油服:2015-2016年商誉减值计提完毕。2008年公司收购挪威海洋石油钻井上市公司Awilco Offshore ASA,确认商誉45.96亿元。2014年下半年开始国际油价大幅下跌,全球上游资本支出下降,油田服务市场恶化,公司大型装备的使用率和作业价格下降,包含商誉的资产组可收回金额下降,公司2015-2016年分别计提商誉减值9.23亿元、34.55亿元,到2016年底商誉账面价值已为0。

  石化各产业链2019年预测。(1)上游:多方博弈,寻求均衡。我们认为2019年上半年原油价格有望延续震荡上行走势,预计布伦特原油均价65美元/桶左右。(2)中游炼化:产能扩张、供给增加,预计盈利能力震荡回落。我们预计,到2018年底,我国原油一次加工能力将达到8.3亿吨/年,近两年增加了近8000万吨炼油能力,与炼化资产相关的商誉或存在一定减值压力。

  投资建议。我们建议关注行业发展前景较好且商誉减值压力较小的石化公司:(1)改革推进下的投资机会。中石化销售公司混改推进,有助于推动中石化资产重估,关注中国石化;天然气行业改革将有助于天然气产业继续保持较快增长,关注新奥股份、广汇能源。(2)C2/C3产业链,原料轻质化将是未来石化产业发展趋势,与石脑油工艺相比具有一定的成本优势,关注新项目逐步投产的卫星石化。

  商誉减值对机械行业18年业绩整体影响有限,但个别公司影响较大。根据中信证券分类,2019年1月1日-30日,共有123家机械行业公司公布2018年业绩预告,其中,有14家公司提及业绩预告受商誉减值影响,占披露公司总数量的比例为11%。从这14家公司的情况看,其2018年商誉减值占3Q18归母净资产比例最高为31.6%,占总资产比例最高为29.3%,对个体影响较大。

  此外,在2019年1月31日的业绩公告中,东方精工和康尼机电两家机械行业公司进行了较大规模计提,东方精工计提31-41亿元,占其3Q18净资产比例为39%-51%,康尼机电计提20-23亿元,占其3Q18净资产比例为46%-53%,这里我们重点分析。

  东方精工于2017年完成对动力电池PACK集成商普莱德的收购,带来约41亿元商誉,根据其2018年业绩预告,由于普莱德2018年业绩出现下滑,公司结合其行业政策、市场格局、客户结构、技术变化、毛利率波动等因素,对其商誉进行大额减值。

  康尼机电于2017年12月完成对龙昕科技收购,带来22.7亿元商誉,2017年龙昕科技实现扣非净利润2.49亿元,略高于2017年业绩承诺(2.38亿元)。2018年前三季度龙昕科技原董事长廖良茂利用职务便利私自违规以龙昕科技名义对外提供的担保,导致龙昕科技计提大额预计负债及坏账准备,龙昕科技在2018年前三季度出现巨额亏损,同时上市公司计提大额商誉减值,最终导致上市公司2018年前三季亏损5.32亿元。目前龙昕科技原董事长已被公安机关立案侦查。根据公司2018年业绩预告,预计对其商誉进行大额减值。

  青岛啤酒、上海梅林、汤臣倍健、好想你尚无2018年商誉减值预告;2015-2017年,仅上海梅林处置资产确认过约385万商誉减值。2018年及以后,我们尚未观察到商誉减值因素。

  大洋电机商誉主要来自于近年陆续收购的资产。从商誉体量来看,基于2018半年报数据,子公司上海电驱动、北京佩特来的商誉期末余额相对较大。

  根据大洋电机2018年业绩预告修正公告,预计将:针对上海电驱动计提商誉减值20-21.5亿元,主要源于:(1)新能源汽车动力总成系统价格持续下降,盈利能力下降;(2)2018年新能源汽车产销结构调整,新能源乘用车产量占比达84.25%,新能源物流车市场增速放缓,插电式混合动力商用车产量同比大幅下降58%,对上海电驱动主要产品的销售均造成较大影响;(3)因新能源汽车行业车型更新换代较快,且多为定制化、差异化产品,相关存货可利用率低,上海电驱动对期末存货计提了较大金额的存货跌价准备;(4)上海电驱动为后续业务的发展,在系列化三合一总成产品和48V系统项目研发方面投入了大量的人力物力。受以上因素影响,上海电驱动2018年业绩亏损。

  针对北京佩特来计提商誉减值2.5-3亿元,主要源于:(1)北京佩特来优势细分市场(大中型客车和中重型卡车)规模下降,收入下滑;(2)北京佩特来产品毛利率有所降低,制造从北京战略转移至潍坊期间产品质量风险释放,产品的三包费用提高;(3)合营公司北京佩特来电机驱动技术有限公司受新能源客车市场不景气的影响,出现亏损。

  长园集团商誉主要来自于近年陆续收购的资产。从商誉体量来看,基于2018半年报数据,子公司长园深瑞,珠海运泰利,长园和鹰,中锂的商誉期末余额相对较大。

  针对长园中锂计提商誉减值5.30-7.95亿元,主要源于:受原主要客户深圳沃特玛、国家新能源汽车补贴政策调整以及锂电池隔膜行业竞争加剧等影响,长园中锂2018年度业绩大幅下降。

  针对长园华盛计提商誉减值2.05-3.08亿元,主要源于:2019年1月30日公司第七届董事会第十次会议审议通过《关于出售控股子公司长园华盛80%股权的议案》,同意以5.76亿元对价出售公司持有的全部80%长园华盛股权。

  针对欧普菲计提商誉减值0.37-0.74亿元,主要源于:欧普菲在2017-2018年未能完成业绩承诺。

  长园和鹰:根据公司2018年年度业绩预减公告,长园和鹰智能工厂项目及部分设备收入确认的合理性存在较大疑问,可能导致对2016年、2017年长园和鹰及公司合并报表进行追溯调整,公司已经起诉智能工厂客户上海峰龙,目前法院已经受理。根据公司2018年年度业绩预减公告,针对长园和鹰,未来有进一步计提商誉减值的可能。

  长园深瑞、运泰利等:经营情况来看,长园深瑞,珠海运泰利业务表现稳健,2018上半年,长园深瑞实现收入12.84亿元,同比增长20.01%,净利润1.27亿元,同比增长22.19%。运泰利实现收入6.72亿元,同比增长42.88%,净利润9054万元,同比增长4.13%。智能电网投资和智能制造检测设备的需求,推动了这两家子公司业绩的持续增长。同时两家公司已过业绩承诺期,未来发生商誉减值的概率较低。

  方正电机商誉主要来自于近年陆续收购的资产。从商誉体量来看,基于2018半年报数据,子公司上海海能、杭州德沃士的商誉期末余额相对较大。

  针对上海海能计提商誉减值3.5-4亿元,主要源于:(1)受国内宏观经济影响,下游需求端重卡销量增长放缓;(2)受2018年初华北等地天然气“气荒”、2018年天然气价格上涨影响,上海海能主要产品天然气发动机控制器销售不及预期。

  针对杭州德沃斯计提商誉减值0.3-0.6亿元,主要源于:2018年下半年以来新能源物流车市场增速放缓,德沃仕主要产品纯电动物流车驱动电机销售不及预期。

  新时达商誉主要来自于近年陆续收购的资产。从商誉体量来看,基于2018半年报数据,子公司上海会通、众为兴、之山智控商誉期末余额相对较大。

  根据新时达2018年业绩预减公告,该公司预计将针对众为兴计提商誉减值2.2-2.9亿元,主要源于:

  (1)受3C行业需求影响,众为兴经营业绩未达预期;(2)研发投入较2017年有较大增长。

  针对晓奥享荣计提商誉减值800-1200万元,主要源于:晓奥享荣对北汽银翔的应收账款和存货计提了减值准备。

  截至1月31日,2018年业绩预告受商誉减值影响的公司包括延华智能、丽鹏股份、宝鹰股份、*ST百特、蒙草生态、乾景园林等。

  延华智能:1)2015年,公司收购成都成电医星数字健康软件有限公司75.238%股权,并确认商誉2.97亿元。2018年度,受国家宏观政策、部署的协同业务拓展不足、业务布局调整等综合因素的影响,成电医星营业收入及净利润不及预期,收购成电医星产生的商誉存在减值迹象,公司拟对公司收购成电医星产生的商誉计提约17000万元至20000万元的商誉减值准备金;2)2016年,公司收购北京美迪希兰数据有限公司51.00%股权,并确认商誉821.78万元,经过对美迪希兰未来经营情况的分析预测,公司拟对公司收购美迪希兰产生的商誉计提约820万元的商誉减值准备金。

  丽鹏股份:公司于2014年12月份完成重庆华宇园林有限公司的收购,并确认商誉29627.87万元;根据华宇园林业务发展情况,经公司初步测算,预计收购华宇园林形成的商誉将计提商誉减值25000万元-29627.87万元。

  宝鹰股份:2015年4月,公司因收购深圳高文安设计有限公司60%的股权形成了20606.14万元的商誉资产,后因高文安设计2015-2017年度业绩未达预期,累计已计提商誉减值准备2598.37万元。同时,截止2019年1月30日,股权转让方高文安先生尚未向高文安设计足额支付业绩补偿款。结合高文安设计2018年整体经营情况,公司管理层判断上述商誉已存在减值风险,拟在2018年末对其计提相应减值准备。

  *ST百特:公司对收购深圳三义建筑系统有限公司、上海中巍钢结构设计有限公司、上海中巍结构事务所有限公司时形成的商誉进行减值测试拟计提相应的资产减值准备。

  蒙草生态:公司于2014年通过发行股份购买资产的方式收购了浙江普天园林建筑发展有限公司70%的股权。2018年度普天园林公司受行业、合同签订量等因素影响,利润继续下滑,公司出于谨慎性原则对收购普天园林产生的商誉全额计提减值准备,具体减值金额以评估公司出具的商誉减值评估报告为准。

  乾景园林:公司于2017年度完成收购恒通泊车42%股权,并享有51%表决权,2018年末公司对恒通泊车的后续经营情况进行全面估计,预计2018年计提商誉减值损失约700万元。

  2018年基础化工商誉减值影响较小。按照中信行业分类,291家基础化工公司中,截至1月29日,9家公司有商誉减值情况,分别是华峰超纤、三力士、海达股份、亚邦股份、上海新阳、蓝丰生化、未名医药、凯龙股份,ST辉丰,上海新阳、ST辉丰已于2018年中报计提商誉减值损失0.60亿元、0.068亿元,海达股份、亚邦股份、未名医药于2018年年报预告中计划计提商誉减值损失分别为900万元、约9700万元、约1.83亿元,华峰超纤、三力士、凯龙股份、蓝丰生化商誉减值数额未明确,我们测算上市公司已公告的商誉减值占基础化工行业公司商誉总值的0.47%(未明确商誉减值数额的公司除外)。

  根据近期相关上市公司披露的业绩公告,2018Q3相对商誉较多的上市公司中,数知科技预计归母净利润6.82亿元~8.28亿元(+40%~70%),增速相对较快,未披露商誉减值情况。梦网集团公告公司不存在商誉减值风险。高升控股预计商誉减值13-20亿元,预计2018年归母净利润为-20~-15亿元。北讯集团预计商誉减值3.89~4.87亿元,2018年归母净利润为8452.69~18185.55万元。茂业通信(中嘉博创)未披露业绩及商誉减值情况。

  整体而言,我们认为经过此次商誉减值测试及相关处理,通信行业的商誉风险得到一定程度的释放。2018年全年国内通信商业资本开支相对2017年仍处于下滑状态,伴随2019年5G商用的逐步推进,我们认为行业需求下滑的态势有望得到明显改善,在经营环境向好背景下相关上市公司及并购标的经营也有望向好的方向发展。

  商誉来源:曲美家居截止2018Q3商誉达到36.7亿元,目前商誉/市值比例达110.8%,商誉全部来自于2018年8月份收购挪威知名椅子品牌Ekornes。

  收购情况:公司于2018年8月底完成对挪威Ekornes的收购,根据曲美家居对Qumei Investment AS有90.5%的持股比例测算,收购对价约为46.41亿挪威克朗(36.77亿元,按要约收购董事会召开前一日汇率计算),以现金支付,收购PE为23.3倍(以2017年净利润计算)。

  公司自筹资金:除自有资金外,大股东借款不超过15亿元、招行境外商业贷款不超过18亿元;境外银团提供16.46亿克朗(人民币约13亿元)承诺函,在强制要约阶段提供6.8亿挪威克朗(人民币约5.37亿元)承诺函;

  非公开发行股票募集的资金:公司拟非公开发行股票募集资金不超过25亿元人民币,非公开发行股票不超过9682.4万股;本次收购与非公开发行股票是独立实施,两者间互不影响,若出现非公开募集时间超预期或是发行失败等情况,收购方将通过自有资金与其他自筹资金保证交易顺利交割。

  标的Ekornes情况:Ekornes主要从事家具和床垫开发、制造、销售,全球共拥有4000个零售店,20个销售公司及9个生产基地,覆盖43个国家,旗下主要品牌Stressless定位于中高端躺椅;公司2017年收入30.79亿挪威克朗,近五年的CAGR为2.57%,2017年净利润2.0亿挪威克朗(2016年3.2亿挪威克朗)。

  加速推动曲美国际化进程:Ekornes作为北欧地区最大家居商之一,其Stressless在躺椅细分市场拥有较高的全球品牌知名度,销售市场涵盖欧洲、北美、亚太等区域,曲美收购后有望利用Ekornes的国际化渠道打开国际市场,推动曲美的国际化战略进程。

  有助于Ekornes开拓中国市场:Ekornes的市场主要集中在欧洲和北美地区,在亚太地区仅占10%的收入占比;此次收购后,Ekornes能够通过曲美现有渠道增强国内销售能力,同时改善自身的市场服务与响应能力,增强产品竞争力。

  双发优势互补,整体协调发展:Ekornes在产品研发、生产工艺及自动化程度方面能力全球领先,并且拥有成熟的全球销售渠道,曲美有望借鉴其生产及研发方面的学习提升产品竞争力;同时,曲美在产品外观设计,成本控制,市场营销等方面优势明显,Ekornes有望通过曲美的整合,改善其市场服务与响应能力并降低成本。

  协同作用不达预期:Ekornes旗下产品定位于中高端躺椅,并在国内无渠道基础,短期内难以依靠渠道快速扩张实现国内业务增长;

  收购资金来源及财务费用提升风险:收购Ekornes将导致财务费用大幅提升,非公开发行面临时间超预期或是发行失败等风险;

  Ekornes业绩不达预期:Ekornes销售区域遍布全球,收入主要来自于挪威、美国、加拿大、其他欧洲区域等,欧洲及北美的软体家具需求近年来发展呈现平稳态势,收购公司面临业绩不达预期风险。

  对公司业绩影响:较高的收购价格给公司带来较大的财务费用,2018Q3单季度财务费用2240万元,公司2018Q2-Q3净利润单季度增速为-47.5%、-64.1%已逐步反映财务压力,此外曲美自身国内业务受地产后周期及行业竞争加剧增速影响增速有所放缓。

  商誉来源:永安林业截止2018Q3商誉达到9.45亿元,目前商誉/市值比例达55.9%,公司商誉全部来自于2015年9月收购福建森源股份。

  收购情况:交易标的资产森源股份100%股权交易作价为13.0亿元,增值率495.16%;收购后业绩承诺15-17年净利润不低于1.10/1.35/1.64亿元。

  收购标的情况:森源股份是国内领先的定制化家具供应商,为国内外中高档酒店、商品住宅、办公楼提供系统的固定家具、活动家具解决方案;公司15-17年收入分别4.82、11.1、7.65亿元;公司15-17年净利润分别5600、1.44、1.35亿元;

  实施纵向一体化发展战略:上市公司经营范围将从林木采伐、人造板生产向产业下游延伸至木质家具的设计、生产、销售与组装;拥有了高端木质家具制造业优秀运营团队,实现在高端木质家具制造业的业务开拓。

  打开业务成长空间:原有主业林木采伐、人造板生产业务受限伐政策持续影响,可持续发展空间受限,盈利水平下降,此次收购得以吸收森源股份具备的木质家具设计、生产、销售经验,继续夯实原有主业并扩张业务发展空间。

  无法完成业绩承诺风险:森源股份在15年、17年均未完成业绩承诺,较于16年公司发展规模下滑,目前木制家具行业竞争激烈且受地产后周期影响,森源股份业绩有不达预期风险。

  所在行业发展空间受限:母公司林业业务受限伐政策发展较为缓慢,中纤板市场受经济大环境因素需求不振,市场呈现的萎缩趋势,母公司本身业务也有增长不达预期风险。

  截至2019年1月30日,前述上市家电公司(华帝股份、三花智控、老板电器、海信电器、欧普照明)均未发生商誉减值,根据2018年家电板块各公司业绩预告,已经预告发生商誉减值的公司有:奋达科技、日出东方、珈伟新能、勤上股份、银河电子、盾安环境。

  富林精工主营发动机精密零部件研发、生产和销售,产品主要用于配气机构,如挺柱、张紧器、摇臂,可变气门系统等。

  公司2016年收购湖南升华科技100%股权,产生15.6亿元商誉,截至2018Q3,商誉为15.5亿元,占总资产及净资产比例分别为29.2%及41.6%。

  湖南升华科技主营新能源锂电池正极材料的研发、生产和销售,2016-2018年H1净利润分别为1.6亿元、1.5亿元、-0.3亿元。我们认为,由于湖南升华科技的主要产品为磷酸铁锂正极材料,主要应用于电动大巴,随着补贴不断退坡,整条产业链经营压力陡增,未来现金流不确定性以及商誉减值压力大幅增加。

  据公司2018年业绩快报,2018年升华科技应收账款和应收票据总额为13.2亿元,拟计提坏账准备约为9.1亿元;拟计提商誉减值准备约15.5亿元,商誉值归零。公司预计归母净利润亏损22.8-22.9亿元。

  公司(原“博盈投资”)于2013年12月完成定向增发全资收购奥地利斯太尔(STEYR MOTORS GmbH),开始转型发展高性能柴油发动机业务,产生商誉接近3.5亿元。而2017年由于柴油机国产化进度晚于预期,奥地利子公司产品市场开发取得成果的时间晚于预期,降低商誉账面价值并计提资产减值,商誉降低至0.97亿元。

  据2018年业绩快报,奥地利斯太尔因历史遗留问题及主客观因素造成其资金短缺,流动性趋紧,拖欠供应商大量货款,存在一定的重组、清算风险。因此计提商誉减值准备9717万元,商誉账面价值归零。

  公司通过并购湖北新火炬、德洋电子、上海诚烨等公司来不断丰富产品线,囊括汽车内外饰系统零部件、轮毂轴承、精密注塑零部件、座椅系统零部件、新能源汽车电机及其控制器等多种零部件,2013-2017年商誉值持续增加。

  2017年底公司增加了上海诚烨商誉,但由于德洋电子及上海诚烨未完成业绩承诺,计提商誉减值,而根据2018年业绩快报,德洋电子与上海诚烨年内仍为完成业绩承诺,预计计提2.3亿元商誉减值准备。我们认为,德洋电子受核心客户知豆汽车重组影响,上海诚烨客户结构较为单一,公司商誉未来存在进一步的减值风险。

  公司于2016年收购深圳华力特、台州台鹰、郑州达喀尔等8家公司,2017年收购上海燃料电池汽车动力系统有限公司,至此商誉大幅攀升至7.27亿元,占净资产/总资产比例分别为26.2%/6.6%。2018前三季度,由于子公司台州台鹰整车生产业务终止,对其商誉已计提了全部减值(2018Q1-Q3计提8748万元)。

  根据2018业绩快报,公司对深圳华力特等原并购的子公司2018年度经营业绩情况及未来经营情况进行分析预测,认为部分子公司存在商誉减值迹象,因此需要计提相应的商誉减值准备,预计全年计提金额约5-6亿元。我们认为,公司2017、2018Q3归母净利润持续为负,子公司仍面临进一步商誉减值风险。

  兴民智通传统主业为钢制车轮,通过收购英泰思特、九五智驾转型进入智能网联汽车领域。

  公司于2015年收购英泰斯特获得2.48亿元商誉,2016年收购九五智驾获得1.73亿元,截至2018Q3报告期末,商誉账面价值4.21亿元,仍未发生减值。

  根据2018年业绩快报,公司认为子公司九五智驾2018年业绩不及预期,且2019年重要客户合同到期后不再续约,传统车联网人工服务将受人工智能冲击,因此全额计提其商誉减值准备,计提金额1.73亿元。而根据2018年中报,另一子公司英泰斯特受下游客户沃特玛财务危机影响,2018H1销量同比下滑幅度大,我们认为未来仍存在减值风险。

  截至2018年三季度,公司拥有3项商誉共11.67亿,①菲安妮:公司2014年6月通过子公司潮宏基国际购买菲安妮,从而间接控制广东菲安妮皮具,确认为商誉11.62亿元;②无锡潮宏基:原名无锡市瑞宏商贸,公司于2011年购买无锡潮宏基时,确认商誉370万元;③梵迪珠宝:公司2008年购买梵迪珠宝时,确认商誉23万元。

  2018年,公司预计需计提“菲安妮”商誉减值准备2-3亿元,主要由于公司完成收购香港知名女包品牌“FION菲安妮”后,积极进行旗下品牌资源共享和业务整合,同时对菲安妮品牌形象、产品和门店等进行升级,品牌升级初见成效,但由于国内、外整体消费环境的变化,菲安妮品牌升级调整期间较预期拉长,且此期间投入成本高于预算,使菲安妮2018年度的业绩增长不达预期。预计公司2018年商誉减值占净资产5.47%-8.21%,占总资产3.46%-5.19%,“菲安妮”剩余商誉为8.67-9.67亿元,未来仍有减值可能性。

  截至2018年三季度,公司商誉共14.56亿元,包括杭州悠可(7.86亿元)、广州韩亚生物(3.13亿元)、上海月沣(1.71亿元)、安徽弘方(0.74亿元)、浙江金庄(0.45亿元)、云南弘美(0.3亿元)、山东博美(0.21亿元)、四川弘方(0.14亿元)。

  根据2018年上海月沣及广州韩亚生物的业绩完成及盈利预测情况,公司预计需计提商誉减值准备,截至2018年三季度,两项商誉共计4.84亿元。由于计提商誉减值,预计公司2018年归母净利润为1.0亿元-1.6亿元,同比下降60%-75%。由于公司商誉占净资产、总资产比重较高,未来仍存在减值可能性。

  公司是一家集软、硬件产品设计、开发、销售、服务为一体的RFID整体解决方案提供商,智能卡行业的领军企业之一。2013年8月,公司收购新东网100%股权,产生商誉3.4亿元,新东网主要收入来自电信行业的软件建设项目及政府信息化建设项目。2015年5月收购金锐显100%股权,形成商誉5.5亿元,金锐显以生产数字电视、互联网电视主板与互联网机顶盒为主营业务。可见,达华智能两次外延并购与自身主业协同并不明显,因此对赌协议到期后,难以通过协同性保证外延公司业务持续发展。根据公司业绩修正预告,我们判断其减值金额约9亿元,此次减值后留存商誉减少,后续减值风险较低。

  公司是专业的管理软件供应商和聚焦B2B2C的大数据综合服务提供商,在电子政务、集团管控、数字传播领域为客户提供有竞争力、安全可信赖的产品。公司2014年9月收购亿起联100%股权,形成4.5亿元商誉,根据公司1月30日发布的业绩修正预告,拟对亿起联进行约3亿元的商誉减值,剩余约1.5亿元商誉。扣除这3亿元商誉减值,公司仍剩余约13.8亿元商誉,后续仍存在商誉减值风险。

  公司是国内金融科技领军企业,业务广泛覆盖证券、基金、银行、期货、保险、信托、综合金融、监管机构等领域,同时以软件技术为优势,带动智慧城市、IT运维等业务迅速发展。2015年10月收购联龙博通,形成商誉约2.9亿元,联龙博通是国内最早为商业银行等金融机构提供手机银行及其他移动金融软件开发及服务的企业之一,业务与公司主业有一定协同性,但依然因为其他原因出现业绩大幅下滑导致商誉减值,从此案例来看,即使是强协同性并购也难以避免出现商誉减值风险,除此之外,公司其他商誉较少,后续没有重大商誉减值风险。

  公司是专业的信息技术公司,为客户打造行业IT解决方案,公司发布业绩预告修正,预亏12.8亿元到13.8亿元,主要原因是商誉减值,2018Q3,公司累计商誉约12.7亿元,从业绩预告修正公告上看,我们判断公司大量商誉将集中减值,后续留存商誉较少,减持风险较小。

  公司是政府信息化全面解决方案提供商,建起完整的战略布局,形成智慧城市、智能会议、大数据和互联网教育四大业务版块,公司发布2018年业绩预告,预计亏损约19亿元,主要原因是商誉减值,公司2018Q3累计商誉约24亿元,预计计提商誉减持13-18亿元,计提完成后,公司仍有6-11亿元商誉,未来仍有一定的减持风险。

  截至1月31日,2018年业绩预告受商誉减值影响的公司包括长盈精密、风华高科、长电科技、全志科技、金龙机电等。

  长盈精密:广东方振专注于消费电子领域精密模具及硅胶精密结构件的研发、设计、生产及销售业务,由固态硅橡胶制品、护套、按键向精密固态硅橡胶制品、液态硅胶制品、精密塑胶制品、各种软硬胶及金属材料/电子元器件复杂结合技术方向发展,逐步形成各项专业核心技术能力。2016年8月和10月,长盈精密分批两次以3.42亿元取得广东方振51%股权。2019年1月,通过对控股子公司广东方振新材料精密组件有限公司2018年及未来经营情况的初步预测,长盈精密认为商誉存在减值风险,初步预计需计提商誉减值准备约1.2-1.8亿元。

  风华高科:2015年4月,风华高科刊登公告,拟以发行股份及支付现金方式收购奈电软性科技电子(珠海)有限公司100%股权,交易的总对价确定为5.92亿元。2019年1月,因此全资子公司2018年经营业绩较上一年度出现下滑,公司对其商誉减值计提金额预计约为人民币1.5亿元(未经审计,具体以年度审计数据为准)。

  长电科技:公司于2015年要约收购新加坡STATS ChipPAC Ltd.(星科金朋),形成商誉;截至2018年9月30日商誉的账面价值为26.43亿元。本报告期(2018年)经初步评估预计公司将计提商誉减值3.5亿元到4.5亿元。

  全志科技:2016年2月全志科技公告,公司拟以2亿元自有资金,以2.4元/股价格认购合肥东芯通信发行的7000万股定增股份,成为标的公司的控股股东。2017年公司已经计提商誉减值,2019年1月公告拟再次计提2300万元,我们认为此次收购形成商誉已基本计提完毕。

  金龙机电:2019年1月30日公司发布2018年度业绩预告,在报告期内,由于子公司无锡博一光电科技有限公司、深圳甲艾马达有限公司、兴科电子(东莞)有限公司和深圳市正宇电动汽车技术有限公司出现亏损,经营业绩低于预期,报告期末,根据《企业会计准则》及公司会计政策的相关规定,公司对商誉的可回收金额进行评估,确定商誉存在减值迹象,按可收回价值低于账面价值的金额计提减值准备约5.83亿元。

  商赢环球:预计2018年计提90%商誉作为减值损失。2016年公司收购环球星光95%股权,合并成本为18.8亿元,对应可辨认净资产公允价值为5.09亿元,确认商誉13.71亿元。随后,公司再次进行并购,产生商誉,2018Q3公司商誉余额为14.99亿元,预期18年末计提商誉减值13.70-14.99亿元,占比2018Q3商誉账面金额的91.4%-100%。

  浔兴股份:“价之链”盈利能力暂存疑,预计计提60%商誉作为减值损失。2017年公司收购价之链,形成商誉7.5亿元。2017-2019年价之链承诺业绩为1.0、1.6、2.5亿元(扣非净利润)。2017年、2018Q1-Q3价之链共实现净利润1.0、-0.4亿元,预计无法实现业绩承诺,2018年末可能计提商誉减值4.5-7.5亿元,占2018Q3商誉账面金额的比例约为60.1%-100%。

  鹿港文化:18年预告计提商誉减值1.0-1.5亿元。2012-2017年,公司先后收购美伦酒店、世纪长龙、天意影视、污水处理公司,进而形成商誉。截止至2018Q3,公司商誉账面价值为5.2亿元,预计全年计提商誉减值1.0-1.5亿元,占2018Q3商誉账面金额的比例约为19.4%-29.1%。

  投资建议:建议关注关注商誉减值风险可控的纺服公司,包括健盛集团、南极电商、歌力思、罗莱生活、维格娜丝、跨境通。

  风险提示。终端需求下滑,零售环境恶化,居民收入水平下降,行业承压或将产生商誉减值风险。

  并购标的业绩大幅低于业绩承诺风险;市场整体商誉减值风险可控,但不同行业间以及上市公司间结构性问题相对明显。

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